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中国平安2021年中报营业额点评:华夏幸福减值影响营业额,关注加盟人收入提高

发布时间:2021-08-27信托评论
摘要保持“增持”评级,下调目的价至88.70元/股,对应2021年p/EV为1.1倍:受制于华夏幸福359亿元减值的影响,21H1归母净收益-15.5%,剔除后归母净收益同比+14.7%;归母营运收益同比+10.1%,

摘要

保持“增持”评级,下调目的价至88.70元/股,对应2021年p/EV为1.1倍:受制于华夏幸福359亿元减值的影响,21H1归母净收益-15.5%,剔除后归母净收益同比+14.7%;归母营运收益同比+10.1%,主要由财险、银行、其他资管和科技贡献;分红政策延续与营运收益挂钩,中期每股股息0.88元,同比+10%;受制于NBV增长乏力及营运经验负偏差,集团内含价值较上年末+3.8%,符合预期。考虑到公司资产端仍具不确定性且寿险转型尚未见效,下调2021-2023年EpS为6.94/8.42/10.72元,下调目的价至88.70元/股。

二季度NBV大幅承压,加盟人规模收入双降略低于预期:21H1公司NBV同比-11.7%,其中二季度NBV大幅降低42.3%,预计主要为新老重疾概念切换后新单及新业务价值率均承压。1)二季度新单同比-23.3%,预计主要为加盟人清虚致使的人力规模大幅下行所致,截至上半年末加盟人87.8万人,同比较上年末-14.3%;2)新业务价值率同比-5.5pt至31.2%,其中个险新业务价值率大幅下滑10.3pt至44.9%,预计主要为商品结构调整与健康管理服务的负贡献,上半年长期保障型业务同比-43.2%,而短交储蓄和长交储蓄分别+27.1%和+44.8%。考虑到公司途径转型已进入全方位推行阶段,最重要的提高加盟人收入的目的尚未显示效果,上半年加盟人收入同比-4.8%至5889元,主要为间接佣金和交叉销售收入降低所致。后续重点关注加盟人收入的触底回升。

财险综合本钱率改变超预期,管理层回购利好提振市场信心:1)21H1财险综合本钱率优化2.2pt至95.9%,主要为劣质保证险业务出清带来的承保盈利能力显著提高,保证险综合本钱率同比优化37.4pt至88.2%;除此之外汽车保险综合本钱率维持稳定,为97.4%,在汽车保险综改背景下通过优化销售成本、加大风险筛选等改变盈利能力。2)中报披露公司拟用自有资金回购A股50-100亿元,体现管理层对公司进步的信心,有益于提高资金投入者信心。

催化剂:教培行业高素质人力转行保险加盟人。

风险提示:华夏幸福债务违约;股市下跌;人力水平提高低于预期。

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